0.簡介

領式策略（Collar）是一種經典的期權組合策略，通過同時持有標的資產（股票等）和期權合約，在控制風險的同時降低對沖成本。

其核心邏輯是：用賣出期權的權利金收入，部分或完全抵消買入期權的保護成本。

根據持倉方向的不同，領式策略分為兩類：

• 多頭領式策略（Long Collar）
• 空頭領式策略（Short Collar）

1.多頭領式策略（Long Collar）?

多頭領式策略（Short Collar） 是針對已持有多頭頭寸（如持有股票）的保護性策略，通過 買入 Put（對沖下行風險） + 賣出 Call（賺取權利金） 構成。其核心目標是：

• 限制多頭持倉的上行風險（通過買入 Put）。
• 降低對沖成本（通過賣出 Call 賺取權利金）。

它既能像 Protective Put 一樣對沖下跌風險，又能像 Covered Call 一樣帶來額外收益。

1.1 策略構成

核心邏輯：持有股票 + 買入保護性看跌期權 + 賣出備兌看漲期權，構建“零成本”對沖。

Call 和 Put 除行權價不同，標的資產、到期日、數量都相同，且期權對應的股票數量和持有的正股數量相同。

• 看跌期權?：買入行權價≈股價90%的合約提供保護。
• 看漲期權?：賣出行權價≈股價110%~120%的合約，權利金需≥看跌期權成本。

基于此，我們進一步討論：將「持有正股」+「買入Put A」+「賣出Call B」分開來看。

如果只看「持有正股」+「買入Put」，買入Put對沖下跌風險，則是 Protective Put 策略。在此策略上多賣出一份Call，便是 Long Collar 策略。

如果只看「持有正股」+「賣出Call」，賣出Call收取期權金，則是Covered Call策略。在此策略上多買入一份Put，便是 Long Collar 策略。

1.2 適用場景?

• 強烈避險需求：如持倉浮盈豐厚，鎖定利潤區間，明確價格波動范圍（如$140-$160）。
• 降低對沖成本：不愿全額支付 Put 權利金，通過賣出 Call 補貼。

1.3 損益分析

盈利來源：

持有正股的同時，用「買入Put」對沖正股下跌的影響。用「賣出Call」收入來抵消部分買 Put 的花費，從而實現用較低成本來對沖風險的目的。

最大收益 = 看漲行權價 - 股票成本。

最大虧損 = 股票成本 - 看跌行權價。

盈虧有限：如果正股上漲，「賣出Call B」的部分可能會被行權，將會限制整體盈利空間。如果正股下跌，「買入Put A」的部分將會盈利，能夠限制最大損失。

成本更低：構建該策略，可以是負成本、零成本、正成本。因為「賣出Call B」的部分能帶來額外期權金收入。

損益圖：

1.4 案例示范

持有蘋果股票（現價150美元）。

• 買入行權價135美元的看跌期權（權利金4美元/股）。
• 賣出行權價165美元的看漲期權（權利金4.5美元/股）。

凈權利金收入?：0.5美元/股 → 零成本對沖達成。

若股價暴跌至120美元：看跌期權行權，按135美元賣出，損失封頂。

若股價暴漲至180美元：需按165美元賣出股票，收益封頂但保留15美元/股利潤。

2.空頭領式策略（Short Collar）?

空頭領式策略（Short Collar） 是針對已持有空頭頭寸（如賣空股票）的保護性策略，通過買入 Call（對沖上漲風險） + 賣出 Put（賺取權利金） 構成。

其核心目標是：

• 限制空頭持倉的上行風險（通過買入看漲期權）。
• 降低對沖成本（通過賣出看跌期權賺取權利金）。

2.1 策略構成

空頭領式策略由三項交易構成：一項標的資產交易和兩項期權交易：

• 賣出正股（持有股票空頭頭寸）
• 買入call
• 賣出 put

Call 和 Put 除行權價不同，標的資產、到期日、數量都相同，且期權對應的股票數量和持有的正股數量相同。

2.2 適用場景

空頭領式策略常用于持有空頭頭寸對沖上漲風險的場景。

2.3 損益分析

最大收益=股票賣價 - put 行權價 + 凈期權金
最大虧損=call 行權價 - 股票賣價 + 凈期權金
盈虧平衡點 = 股票賣價 + 凈期權金

損益圖：

2.4 案例示范

情景： 投資者賣空 100 股特斯拉（現價 $200），擔心股價反彈。

操作：

買入1份看漲期權：行權價 $220，權利金 $5/股（總支出 $500）。

賣出1份看跌期權：行權價 $180，權利金 $4/股（總收入 $400）。

凈權利金支出：$400 - $500 = ?$100。

到期結果：

結果	股價	分析	損益
下跌	跌至 $170	看跌期權被行權：需以 $180 買入股票平倉。看漲期權作廢。	股票盈利 = $200 - $170 = $30/股（總 $3000） 權利金收益 = $400 - $500 = -$100 總收益 = $3000 - $100 = $2900
上漲	漲至$230	看漲期權行權，看跌期權作廢。	股票虧損 = $220 ? $200 = ?$20/股（總 -$2000） 權利金收益 = $400 - $500 = -$100 總收益 = -$2000 - $100 = -$1900
不變	股價維持為 $200	Put 和 Call 期權均作廢	總收益 = 權利金收益 = ?$100

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參考文獻

期權教學：從入門到實戰（基礎認識、交易策略、實戰技巧）
中高級期權策略知識 - 富途牛牛