7月3日，美國近期最重要的勞動力數據——6月非農數據公布。在ADP遇冷之后，市場對這份報告格外期待。

根據美國勞工統計局公布報告，美國6月非農就業人口增加?14.7萬人，預期?10.6萬人，4月和5月非農就業人數合計上修1.6萬人。

失業率意外下降至4.1%，預期?4.3%，前值?4.2%。

數據公布后，黃金跳水，美債收益率短線拉升。

這份數據有多意外？在媒體調查的79位經濟學家中，只有加拿大豐業銀行的Derek Holt一人預測到了更高的數字（16萬人），其余所有預測值均低于14.7萬人。

不過，細究這份超出預期的就業報告，還是有不少槽點。

第一，6月非農數據超出預期的表象下，是政府部門雇傭異軍突起貢獻近半壁江山（增加7.3萬人），而私營部門就業僅增長7.4萬人——創下自2024年10月以來最疲軟表現。

這種分化暴露了經濟動能的嚴重失衡：當州和地方教育部門（尤其是州政府增加4.7萬人，地方政府教育增加2.3萬人）成為就業引擎時，制造業和專業服務領域卻出現崗位流失，凸顯經濟增長對公共支出的過度依賴。更令人警覺的是，私營部門就業增長已連續三個月低于其12.8萬的平均水平，且服務業除零售和運輸外全面放緩——這種結構的脆弱性或許難以支撐可持續復蘇。

第二，失業率從4.24%降至4.12%，但這并非就業繁榮的信號，而是勞動參與率下降的結果。

特朗普政府移民政策收緊正在對勞動力供給形成“寒蟬效應”：驅逐風險導致外籍勞動者參與意愿降低，5月和6月勞動參與率的下降主要源于該群體。這種扭曲效應甚至改變了就業市場的平衡點——摩根士丹利指出，維持失業率穩定所需的新增就業人數已從去年的21萬人/月降至14萬人/月，預計年底將進一步降至7萬人/月。

第三，非農人數增加了，薪資增速的放緩與工作時長卻錄得放緩。

根據勞工部數據，6月平均時薪環比僅增長0.2%，同比增速從3.8%降至3.7%，盡管年化薪資收入增速仍維持在5.1%，但工作時長縮減導致總收入增長陷入停滯。

這種停滯發生在關稅推高物價的背景下——3.7%的工資增速雖較2022年近6%的高點顯著回落，卻仍不足以抵消通脹對實際購買力的侵蝕。當消費支出占美國經濟約70%的比重時，這種薪資與通脹的賽跑將直接決定經濟走向衰退還是軟著陸。

歷史經驗表明，實際收入增長乏力往往是消費收縮的前兆，而5月消費支出意外下滑已敲響警鐘，若疊加暑期服務消費動能減弱（盡管教育和醫療增8.7萬、住宿餐飲增3.1萬），美國經濟引擎恐面臨失速風險。

非農就業報告公布后，利率期貨交易員放棄了對7月美聯儲降息的押注。

另外，9月降息預期開始動搖，目前市場預測9月份美聯儲降息的概率約為80%，低于非農就業報告公布前的98%。

盡管近期一系列經濟軟數據走弱，但這份強勁的就業報告完全打破了悲觀預期。Brandywine Global的基金經理Jack McIntyre表示：“在硬數據和軟數據的較量中，硬數據勝出，這意味著美聯儲繼續按兵不動是正確的。”

AmeriVet Securities美國利率交易及策略主管Gregory Faranello說：“最大的問題在失業率，7月已經排除，美聯儲這個夏天會休息一下。就業數據讓鮑威爾有理由繼續‘觀望’。”

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