與大多數其他分析師不同，自2013年以來，筆者就一直在積極強調英特爾未來將遭遇冰山，最終我們預測英特爾將在試圖執行其之前的戰略時破產。盡管我們更愿意采用與英特爾不同的代工廠方法（即與臺積電成立合資企業），但首席執行官 Lip-Bu Tan（陳立武）至少擁有我們認為可行的前進計劃，包括承諾將清理資產負債表、精簡公司、回歸工程文化、加強以客戶為中心、加強產品支持、成為世界一流的獨立代工廠并領導英特爾取得成功——無論定義如何。

本文引用地址：https://www.eepw.com.cn/article/202506/471838.htm
然而，這一新方向的穩態結果遠未確定。我們目前的想法是，除了陳立武的成本削減、回歸工程文化和其他結構性變革外，英特爾還必須執行以下四個策略：

將產品重新聚焦于核心PC/設備的傳統應用，以便在其他公司填補英特爾可能空出來的市場機遇之前贏回該市場;

借鑒英偉達在人工智能領域成功，在 AI PC、邊緣和機器人技術的產品方面進行創新，重要的是要填補我們認為Nvidia產品能力中的漏洞;

通過與TSMC、Arm和RISC-V的智慧合作以優化Intel自己的設計；

擴大在半導體制造方面的存在，借助目前美國本土最先進半導體制造的寶貴資源和優勢。

在這份突破性分析中，我們向您更新了我們對英特爾現在發展方向的最新想法。我們將回顧一些關于英特爾崛起的驚人數據，它的衰落與35年前IBM公司有哪些雷同之處，在代工領域競爭的艱巨任務，它未來的產品前景，我們將如何看待它的未來，以及數據中心格局如何變化與未來幾十年的發展路線圖。

x86 的興衰：恢弘的歷程面臨嚴酷的現實

很少有技術敘事能與x86架構的主導地位以及隨后的命運逆轉相媲美。我們借鑒具有相似維度的“IBM從主導地位中跌落”作為這個故事的參照。英特爾從 1980 年代到 2000 年代初的崛起是一個嚴酷的執行力、容量杠桿和生態系統優勢的故事。如下面的圖 1 所示，x86 收入從80年代中期普通玩家飛速增長成為客戶端和數據中心計算的核心。

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圖1

我們的研究表明，這種擴張是由幾個基本優勢推動的：

PC 時代的批量經濟性使Intel能夠利用制造和設計規模。

與傳統小型計算機和基于RISC的Unix系統相比，x86具有卓越的性價比。

幾十年來圍繞x86形成的強大而牢固的開發人員生態系統。

在客戶端計算中保持一致的執行，然后積極進軍服務器市場。

從1995年到2000年，x86收入以令人印象深刻的32%總體復合年增長率飛升，數據中心領域復合年增長率為41%。英特爾的勢頭一直持續到21世紀第一個十年，但正如圖表所清楚地表明的那樣，隨著時間的推移，情況發生了變化。盡管由于對PC的需求激增，COVID短暫地重振了x86收入，但隨著向并行處理的轉變，每個人最終都清楚地知道，該架構正面臨長期衰落。

具體說來：

客戶端收入穩步下降，從2000年代初的550億美元峰值下降到2024年的估計340億美元。

數據中心收入曾經是增長的來源，但數據也停滯不前，到2024年降至220億美元左右，同時期AMD的成功是以犧牲英特爾為代價獲得了相當大的份額。

2019年至2024年的x86總收入復合年增長率為-6%，英特爾的數據中心業務下降了 10%，而AMD同期增長了 25%。

在我們看來，新冠疫情帶來的短暫反彈掩蓋了x86市場的結構性弱點。隨著替代架構（尤其是基于Arm的設計）在云和移動端甚至現在的AI中越來越受歡迎，曾經保護英特爾的護城河已經接近干涸。盡管如此，我們依然要承認x86架構的龐大規模和歷史成功。正如 David Floyer 所說，這是一次由英特爾推動的同時掌控PC和服務器領域的“壯麗旅程”。

我們相信x86的故事現在已經遠遠超過了它的轉折點。曾經橫掃前輩架構的x86正面臨著自己的清算時刻——當我們深入研究英特爾的當前戰略和長期賭注時，我們將進一步探索這種模式。

Wintel 的黃金時代：數量、價值和速度

要了解英特爾的現狀，必須了解支撐該公司數十年的歷史勢頭。從1985年到2000年的15 年是x86的黃金時代，進而是Wintel時代。在此期間，英特爾不僅駕馭了PC浪潮，還與 Microsoft合作共同定義了它。

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圖2

隨著PC芯片收入的爆炸式增長，Intel和Microsoft之間的緊密整合創造了一股不可阻擋的力量，如上圖 2 所示。

Windows專門針對Intel芯片進行了優化，反之亦然——Intel將指令嵌入到其芯片中，Microsoft在軟件中利用了這些指令。

這種深入的協作實現了一致的性能提升和對平臺的更嚴格控制。

英特爾超越了包括IBM在內的所有其他半導體公司，到1992年成為世界上最大的芯片制造商。

Unix RISC 供應商 — HP、Sun、IBM — 的回應是進軍高端市場，在Intel壟斷PC 領域時尋求企業級業務作為避難所。

到1995年，即使某些人認為 Unix“開放系統”服務器的（價格/性能）比超過了舊的小型計算機，但計算經濟性的更廣泛轉變正在從x86開始出現。

我們相信x86占據主導地位的秘訣在于融合了數量、價值和速度的飛輪效應。英特爾提供了任何競爭對手都無法比擬的數量——規模經濟和制造能力。Microsoft 提供了價值，Windows 成為消費者和企業環境中的事實標準。他們共同消除了整個行業的摩擦并加快了技術迭代的速度。這種動態產生了級聯效應：

PC芯片的龐大數量為Intel的數據中心雄心提供了資金，使其具有摧毀企業應用中現有Unix系統的規模。

到2000年代初，英特爾已經在數據中心取得了超過90%的份額——這是由x86的性價比和幾乎沒有其他選擇空間的生態系統驅動的束縛。

在我們看來，這一時期為英特爾的霸主地位奠定了基礎，但也嵌入了對架構的依賴性，這些依賴性因素后來成為負債。與Windows的緊密耦合、相同的以x86為中心的世界觀以及曾經推動Intel向前發展的相同集中式設計理念，后來成為阻礙英特爾適應不斷變化市場的力量。

Tim Cook曾表示“Intel不是代工廠”

雖然x86產品數量和利潤率推動了英特爾在PC和數據中心的領先地位，但與此同時，一場更悄無聲息的顛覆正在發生。現在人們已經很清楚，最初作為消費者新奇事物的設備（如 Apple的iPod）將演變成英特爾未能利用的結構性平臺轉變。Arm架構具有低功耗和高效的指令集，專為移動時代量身定制。Apple很早就認識到了這一點。當英特爾放棄了可以贏得設計訂單的Arm內核芯片時，Apple 選擇了具有卓越電池壽命和散熱性能的Arm作為關鍵差異化因素。iPhone 的成功很快就驗證了這一選擇，并最終滲透到PC和企業級應用中。

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圖3

如上面的圖表 3 所示，更廣泛的生態系統也緊隨其后：

Apple選擇Arm作為iPhone處理器架構，隨后在其PC產品線中拒絕了x86。

三星最初被選為iPhone的設計方和代工廠，但后來成為直接競爭對手，促使蘋果尋找新的供應商。

Apple與TSMC進行了談判，后者最終獲得了該業務。

值得注意的是，英特爾有機會競標，不僅是為蘋果設計iPhone芯片，還是為了制造它。根據Morris Chang（張忠謀）的描述，Tim Cook在2011年私下告訴他一些事情，大意是“英特爾就是不知道如何成為代工廠”。

我們的研究表明，英特爾對Apple智能手機的放棄不僅僅是一個產品決策，而是植根于制度惰性的戰略失敗。此外，我們當時的消息來源表明，蘋果給了英特爾幾個月的時間來制定制造iPhone芯片的計劃，至少給了它一個可能的角度來參與新的批量游戲。后來蘋果拒絕了英特爾，據報道是因為英特爾的代工缺乏定制和服務能力。

Intel忽視了單位數量的重要性 – Arm橫掃以贏得勝利

這不是Intel錯過的第一個機會，但可以說是影響最大的機會。前首席執行官保羅·奧德利尼 （Paul Otellini）后來承認，放棄最初的iPhone芯片設計是一個錯誤，這一決定留下了長期的損害。在我們看來，這一刻標志著一個代際轉折點。

我們認為核心問題是英特爾誤解了規模的戰略重要性，盡管正是同樣的數量優勢使其在前幾十年能夠粉碎基于RISC的系統。Arm的收益最初被忽視了，因為它們沒有體現在收入或利潤中，但數量帶來了學習周期、開發人員的吸引力和規模經濟。這些優勢反映了英特爾幾十年前的崛起，但該公司未能認識到與之相似之處。

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圖4

早在 2013 年，David Floyer 就警告說，移動應用將壓倒x86的主導地位，就像x86曾經推翻小型計算機和大型機一樣。這個預測——曾經被認為為時過早——現在似乎是有先見之明的。即使在那個時候，基于Arm的芯片單位產量已經超過了Intel，如上面的圖 4 所示。盡管如此，Intel并未采取果斷行動。這家曾經以偏執狂和績效領導為榮的公司實際上已經失去了緊迫感。

新冠疫情的海市蜃樓和x86的巔峰 – Arm悄然侵入企業

隨著移動革命在數據中心聚光燈之外加速發展，企業級市場很少有人認真對待它。許多分析師變得樂觀，有時還關注英特爾的持續實力。X86早已在服務器市場上擊敗了RISC+Unix系統，隨著云計算的興起，英特爾的市場地位似乎只會變得更牢固。從互聯網時代到2010年代，英特爾乘著一股強大的浪潮——在一些人看來，即使不是不可動搖，也仍然充滿希望。在下面的圖表 5 中，我們講述了這段歷史。

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圖5

這種錯覺會一直持續下去，直到COVID的到來暴露出的結構性缺陷。

從2000年到2020年，英特爾對數據中心進行了一次自下而上的入侵：

它利用PC產品系列大規模進入服務器領域，盡管其芯片最初并未針對數據中心工作負載進行優化。

在互聯網繁榮期間，Linux的采用加速了從專有Unix系統的遷移，并簡化了向x86的過渡。

英特爾取代了惠普、IBM和Sun Microsystems等RISC供應商，最終占據了服務器CPU市場約95%+的份額。

x86成為云計算的默認選項，超大規模企業在基于Intel的基礎設施上實現標準化。

這種勢頭一直持續到2010年代，但麻煩的跡象開始出現。主要的云提供商，尤其是Amazon Web Services開始尋找減少對Intel依賴的方法。AMD的初步試驗未能取代x86，于是Amazon 最終通過Annapurna Labs轉向內部開發。Graviton處理器的誕生標志著一個戰略轉向——從x86轉向 Arm。盡管如此，許多分析人士并未將這些視為威脅。然后是COVID。

遠程工作的興起引發了PC需求的激增，帶動了x86處理器及PC OEM收入的激增。許多人包括Intel領導層，都誤讀了這個信號。一些人認為這種增長代表了x86需求的可持續復蘇。但這只是暫時的反常現象——可能是PC需求的最后一次爆發增長。

PC 銷量激增，將x86收入推至 2020年880億美元的歷史新高，此后再也沒有達到過峰值。

分析師估計和內部預測誤判了這些數量的持久性，認為遠程工作趨勢將維持高需求。

戴爾在此期間的收入數據雖然強勁，但該公司支持了2020-2021年是高水位線的觀點，而不是新常態。

在我們看來，這一時期對英特爾來說是海市蜃樓——掩蓋了公司戰略地位被潛在侵蝕的現狀。曾經將x86推向巔峰的相同體積的飛輪已經反轉。移動和基于Arm的架構現在構筑起市場增長的圍欄，而Intel則緊緊抓住暫時膨脹的市場不放。

與IBM的過去有著驚人的相似之處。正如Big Blue未能應對低成本CMOS設計的興起并受到大型機慣性的阻礙一樣，Intel也未能應對Arm在產量和效率方面的領先地位。在這兩個案例中，成功都滋生了自滿情緒。正如歷史提醒我們的那樣，只有偏執狂才能生存。

歷史重現：從IBM的崩塌到英特爾的清算

Intel 在四年內失去了62個百分點的數據中心處理器份額。

在新冠疫情之后，x86持久力的幻覺消失了——不僅在PC中，在數據中心也是如此。如下圖 6 所示，英特爾的數據中心收入經歷了急劇而持續的下降，受到了AMD和英偉達的自下而上的擠壓。2020年至2024年間，英特爾在數據中心處理器市場的份額從73%下降到僅 11%。

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圖6

在我們看來，這一刻與科技史上的關鍵篇章相呼應：1990年的IBM。

那一年，IBM的收入達到創紀錄的690億美元，利潤飆升了62%。從紙面上看，這家公司似乎正在蓬勃發展。

但顛覆的種子已經埋下。基于微處理器的系統崛起削弱了IBM在專有硬件領域的主導地位。

在接下來的三年里，IBM經歷了其歷史上最痛苦的衰退——財務虧損、失敗的重組計劃和身份危機，最終導致其半導體制造業務在二十年后分拆出來。

2014年，IBM向GlobalFoundries支付了15億美元，以將其微電子部門從手中剝離出來。

我們認為，同樣的力量現在正在英特爾身上發揮作用——只是顛倒了。英特爾曾經是顛覆者，它通過采用x86取代了IBM，并利用了PC芯片的批量經濟性。但現在，它已成為被顛覆的現有企業，這一次是被一種新的計算范式——所謂的加速計算——所顛覆。

催化劑是2022年底推出的ChatGPT，它釋放了對AI工作負載的需求洪流。支撐x86的傳統標量處理模型不適合大規模AI推理和訓練。相比之下，英偉達基于圖形處理單元的架構（我們稱之為極端并行處理或EPP）已成為生成式AI的理想基礎。

英偉達在數據中心處理器收入中的份額從2020年的14% 飆升至2024年的78%。

盡管整個市場的規模幾乎增加了兩倍，但英特爾的x86數據中心收入同期以-7%的復合年增長率下降。

AMD雖然規模較小，但其份額也從3%增加到7%，進一步壓縮了英特爾的市場空間。

我們認為這不僅僅是一個周期，而是一次徹底的市場重置。這一次的不同之處在于，轉變不僅僅是更快或更便宜的芯片。相反，它是向更適合AI時代的完全不同的架構的轉變。傳統的標量處理正在讓位于并行處理。通用CPU正在讓位于特定領域的加速器。過去的主導供應商正在被面向未來的平臺公司所取代。

簡而言之，英特爾曾經乘著微處理器的崛起取代了IBM，現在它面臨著類似的命運——被新的架構、一組新的經濟驅動力和以“英偉達”形式出現的新主導壟斷所取代。

代工經濟學揭示了英特爾的困境

我們對Intel的大部分擔憂都集中在它的雄心壯志上，即在自己的專屬生產之外成為世界級的代工廠。該公司已公開承諾重新獲得制程的領導地位并大規模為外部客戶提供服務。然而，經濟現實表明，這是一個巨大的挑戰——歷史告訴我們，如果沒有無限的資本和時間，就很難克服。

下面圖 7 中的數據描繪了Intel和TSMC之間的鮮明對比：

臺積電2024：1050億美元的廠房、財產和設備;880億美元的收入;83%的收入與PPE 比率;50%的毛利率;360億美元的利潤。

英特爾2024：估計1000億美元的晶圓代工PPE;175億美元的晶圓代工收入;收入與 PPE的比率僅為17.5%;36%的總毛利率;凈虧損188億美元。

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圖7

我們認為這里的關鍵指標是收入效率。以臺積電為基準，英特爾的代工廠每投資一美元PPE 的收入僅為 21 美分。這表明英特爾近 800億美元的資本基礎未得到充分利用，近期盈利前景渺茫。

根據英特爾自己的10-K披露，絕大多數折舊費用與代工業務有關。雖然難以孤立，但這凸顯了挑戰的規模——一項重資產、資本密集型業務，目前正帶來負經濟價值。

我們認為，這種經濟脫節是英特爾無法或不愿采取更激進的結構性舉措的一個主要原因，例如剝離其代工廠或與臺積電成立合資企業。人們不愿意承認，根據GAAP，代工廠可能代表負價值。

這一動態反映了IBM在向 GlobalFoundries 支付15億美元出售其微電子業務時面臨的情況。沒有董事會愿意重復這個標題。然而，如果不進行徹底的反思，英特爾的資產負債表可能仍然背負著非生產性資產。

也就是說，并不是所有的希望都消失了。

英特爾前高管黛安·布萊恩特 （Diane Bryant）在數據中心業務的巔峰時期領導著數據中心業務，她提出了一個坦率而謹慎樂觀的觀點。她承認，英特爾曾五次嘗試建立可行的代工業務，但都失敗了。但她對現任首席執行官陳立武的領導能力充滿信心，并指出，雖然趕上最先進工藝制程非常困難，但并非所有芯片都需要最先進的節點。傳統和后沿容量仍有價值，尤其是對于物聯網和工業應用。

我們同意這一觀點，但我們也看到了風險。押注成熟節點可能會讓晶圓廠保持滿載，但這不會使英特爾在最先進的創新周期中與臺積電或三星競爭。盡管CHIPS法案可能會提供一些短期資金緩解，但如果不從根本上改變執行情況，它不會改變結構性經濟學。（譯者注：德州儀器的600億美元成熟節點制造計劃看起來堵住了英特爾押注成熟節點的未來之路）

在我們看來：

Intel 必須調整其代工雄心，以適應市場現實。

在美國國內制造芯片的國家安全論點是合理的——但它本身并不是一種商業模式。

領導層交接提供了一個潛在的拐點，但完全恢復可能需要十年或更長時間。

充其量，重振制造業務之旅仍然是一條漫長的道路，回報不確定。在最壞的情況下，這是美國半導體歷史上痛苦篇章的重演。在陳立武的領導下，我們目前的基本假設是英特爾將大幅削減成本，繼續注銷資產，爭奪N-1和N-2工藝節點的業務，并且仍然遠遠落后于臺積電，但從節點的角度來看領先于 Global Foundries 等代工廠。我們相信，從長遠來看，它有40% 的機會成為外部客戶的可行代工廠，也有60%的機會被迫進行更激進的變革，就像IBM在 2014 年面臨的那樣。

新的數據中心模式：英偉達樹立了標準

全世界現在都知道，數據中心出現了一位新的行業規則制定者——它的名字是英偉達。英特爾和Microsoft曾經作為計算領域的決定性力量的火炬現在已經傳遞給了不同類型的二人組，即英偉達和CUDA、以及在此基礎上的庫、數字孿生軟件和不斷增長的生態系統。在許多方面，這種新架構反映了Wintel時代的動態，英偉達將硬件和軟件相結合，成為加速計算時代的事實標準。

我們認為，ChatGPT后的需求激增只會鞏固英偉達作為塑造數據中心未來的主導力量的地位。該公司現在正在做英特爾曾經做過的事情——重新定義堆棧，如下圖 8 所示。

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圖8

考慮一下英偉達新劇本的要素：

將基于Arm的設計與海量芯片和先進封裝相結合，利用TSMC的尖端互連技術。

通過英偉達銷售整個數據中心機架并通過合作伙伴提供DGX Cloud來提供完整的系統，而不僅僅是芯片。

通過CUDA擁有軟件層，CUDA能夠縮短洞察時間并優化性能，因此對開發人員來說已經不可或缺。

支持Neocloud等新型云提供商，CoreWeave、Lambda、Genesis、Caruso等公司應運而生，以滿足特定于AI的需求。

繼續擴展其堆棧，從網絡到內存再到管理軟件，在硅片之外創造鎖定和差異化。

更重要的是，英偉達的地位不僅僅是更好的硬件的結果，而是軟件、系統和開發人員的整合，從而建立了一條強大的護城河。CUDA已成為新的x86，即每個AI開發人員都必須理解和使用的語言和平臺。英偉達用戶群的增長意味著其 API、庫和協議現在是默認的。這種主導地位通過備受矚目的驗證得到加強。正如最近所指出的，即使是埃隆馬斯克也承諾使用英偉達而不是替代品，稱性能和生態系統成熟度是關鍵原因。

從我們的角度來看，這種轉變代表了數據中心價值鏈的大規模重組：

OEM構建商用x86整機并在事后在軟件中分層的舊模型正在被針對AI調整的垂直集成系統所取代。

新模型優先考慮每瓦性能、系統集成和部署時間——這是英偉達現在處于領先地位的領域。

我們相信，任何希望參加比賽的玩家都必須適應這一新現實。無論是Vast Data等存儲供應商，還是Intel等芯片希望者，未來都將取決于他們與以英偉達中心的生態系統集成程度，或者與它進行有意義的區分。

英偉達已成為新的旗手。與以前的周期不同，它在硬件和軟件層面都設定了規則。在我們看來，其他人的機會不在于徹底取代英偉達，而在于在AI供應鏈中開辟具有差異化價值的利基市場。

x86的未來：有管理的衰落

x86時代不會在明天結束，但不可否認，它在計算層次結構中的位置正在發生變化，而且相關性要低得多。如下面的圖表 9 所示，在2019年至2024年期間，x86收入以6%的復合年增長率下降。我們目前的預測表明，到2025年，傳統工作負載的年下滑幅度將更大，為13%。這種下跌是結構性的，而不是周期性的。

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圖9

AI的興起創造了一個新的數據中心市場，在這個市場中，通用CPU越來越多地讓位于AI 優化架構。我們所說的AI核心處理市場（主要是GPU 加速、云原生和高度并行）預計將以 26%的復合年增長率增長。我們相信，到2030年這個新細分市場的規模將是傳統x86計算市場的四倍。

在這個新世界里：

像 CoreWeave 這樣的 Neocloud 提供商正在部署專為AI構建的基于英偉達的系統，如果沒有差異化的AI產品，英特爾和其他公司就無法發揮有意義的作用。

特別是Intel在這個領域幾乎沒有存在或經過驗證的可信度。它缺乏豐富的生態系統、設計勝利和AI原生買家的信任。

在x86中，AMD超越了 Intel，使用TSMC提供更高的內核數量、更高的能效、卓越的內存帶寬和一流的游戲性能。

根據我們的分析，如果基辛格的戰略得到充分的資金和執行，可能會使英特爾破產。這需要大量投資，且投資回報率不確定。陳立武已經掌權，并走在一條更實際但不那么雄心勃勃的道路上。

陳立武的戰略更加謹慎，但它仍然面臨巨大的問題。恢復競爭力需要多長時間？英特爾能否在AI領域取得突破？它的代工押注是否能帶來有意義的外部牽引力？

在我們看來，x86市場現在已經進入了我們所說的“有管理的衰退”階段：

AMD和Intel 可能會繼續生產可靠的產品。

它們甚至可以相對于彼此獲得穩定份額。

但該類別本身正在縮小，并被一種新的范式所淘汰。

最有可能的情況是x86繼續為傳統工作負載提供服務，尤其是在企業端、客戶端和嵌入式使用案例中。但是，新的創新周期（尤其是在AI和下一代數據平臺方面）將越來越多地排除 x86，轉而支持專為極端并行處理而構建的架構。

我們相信，Intel和AMD可以很好地最大限度地發揮其x86特許經營權的價值，同時有選擇地投資于可以增加差異化價值的領域，尤其是在性能、延遲或治理形成競爭護城河的領域。

Intel 的當務之急：從妄想到防御姿態再到戰略重建

鑒于英特爾在數據中心計算中的份額不斷下降，晶圓代工虧損不斷，以及在智能手機和AI領域接連錯失良機，英特爾現在面臨著一個關鍵時刻。公司未來的成功將不取決于回歸過去的主導地位，而是取決于接受不同的角色——一個優先考慮實用主義、與更廣泛的生態系統整合以及在新興市場中選擇性領導的角色。

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圖10

我們的研究表明，如上面的圖表 10 所述，重點突出、多管齊下的方法至關重要：

通過將代工廠轉向Arm和RISC-V設計，實現晶圓級產量。Intel的代工廠不僅必須滿足x86的生產需求，還必須滿足更廣泛的替代架構。我們認為，其產品業務也必須探索這些領域，才能在邊緣、推理工作負載和新興的機器人機會中脫穎而出。

將x86視為搖錢樹并管理其成本。繼續將其貨幣化，同時最大限度地減少對舊平臺的投資。

將TSMC用于高級x86 PC和服務器產品，以保持對AMD產品的競爭力。與世界上最好的晶圓代工廠合作并不可恥，只有這樣做才能確保戰略優勢。

在價格上與AMD展開激烈競爭，以提高代工資產的利用率，即使這意味著暫時降低利潤率。

展望未來，最大的機遇可能不在于數據中心，而在于AI PC，而這些領域是任何供應商都沒有優勢的，而且是邊緣和機器人技術。我們預測未來五年將出現一個重要的新市場，即與 英偉達兼容的移動、邊緣和機器人平臺。雖然最初增長較慢，但該細分市場在數量和價值上都有可能超過x86 PC市場。在這方面，英特爾擁有真正的資產——低功耗設計經驗、長期的政府關系以及可以擴展或橋接到混合平臺的嵌入式 x86 生態系統。

但要抓住這個機會，需要與占主導地位的AI平臺英偉達保持一致，但又要與英偉達不同，在英偉達體系中，它不是主導地位，以避免成為價格較低、利潤較低、“插件兼容”的設計者。

Intel 應采用并擴展英偉達的標準，包括CUDA和新興的安全框架，特別是對于軍事和政府用例。

與英偉達在邊緣和移動設計方面合作可以讓Intel在Blackwell和Grace架構可能矯枉過正的市場中站穩腳跟。

專注于較小的系統（AI PC、機器人、邊緣設備），在這些系統中，效率、成本和耐用性比原始 FLOP 更重要。這是一個開放的市場，英偉達尚未主導。

開發支持 Arm/x86/RISC-V 并針對NeoCloud標準和環境進行了優化的混合芯片和系統架構。

迎合現有的英特爾開發人員生態系統，以支持新的方向。

在內部，公司必須采取積極的行動：

無情地修剪性能不佳的晶圓制造資產，提高PPE的效率和利用率。

與TSMC和美國政府利益相關者密切合作，確保Intel在發生地緣政治動蕩時仍然是可行的主權供應商。

在我們看來，這條前進的道路不會重拾英特爾昔日的輝煌，但它提供了一個符合市場趨勢和美國國家利益的現實的、創造價值的軌跡。關鍵是謙遜、專注和融入它不再控制的生態系統的意愿。

錯失了確保美國半導體領導地位的機會

在收盤時，我們重新審視了2021年4月首次發布的圖表，以預測即將到來的企業技術主導地位之戰。我們將其呈現為下面的圖表 11，并帶有一些箭頭來更新自那時以來的變化。盡管該圖表早于ChatGPT和生成式AI爆炸，但許多方向性主題已經成為現實。英偉達果斷地向上和向右移動，成為數據中心創新領域無可爭議的領導者。Arm的崛起得益于其日益普及和無晶圓廠模式所創造的靈活性。AMD在 x86 強度方面實際上已經與Intel交換了位置。中國的雄心比以往任何時候都大。

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沒有改變——但在我們看來應該改變——的是美國對半導體主權的態度。

現實是嚴峻的，因為英特爾的代工雄心距離取得成果還有數年時間。即使在樂觀的情況下，該公司也需要將近10年的時間才能與TSMC的尖端能力并駕齊驅。與此同時，美國政策制定者和科技領袖未能支持一項大膽、可行的計劃，以確保國內芯片制造的規模化。特別是，美國希望臺積電能夠在國內建立先進的半導體制造能力，并帶來必要的人才和知識產權，以創建與其中國臺灣工廠相媲美的代工廠。我們認為這不太可能，本質上是將制造業領導地位拱手讓給亞洲的投降。

Pat Gelsinger 的雄心壯志并沒有被誤導，相反，如果沒有無限的金錢和時間，他的成功之路幾乎是不可能的。美國政府似乎已經放棄了擁有一家在美國注冊和總部設在瑞士、開發最先進芯片的公司這一雄心。我們認為，這是一個會再次困擾美國的錯誤。

我們認為，這代表了行業和政府的嚴重失敗。

美國應該采取更果斷的行動來支持英特爾代工的分拆或合資企業——利用超大規模企業、主權利益和英偉達的資本來創造一個新的國家冠軍。

英特爾則拒絕承認其代工資產可能存在負價值，而是選擇保留可選性和控制權。

正如IBM和AMD的歷史所表明的那樣，這些決策通常會被推遲，直到經濟或競爭壓力迫使資產剝離。到那時，戰略窗口可能已經關閉。

一些人認為，美國不需要領先的國內冠軍——臺積電在亞利桑那州的投資就足夠了。我們不同意。在我們看來，至關重要的是，美國不僅要擁有先進的在岸制造能力，而且要由在美國注冊的實體擁有、運營和創新。否則，美國就有可能在將定義本世紀的軍備競賽中落后：人工智能。

我們以此結束：一場競賽正在進行中，不僅是為了計算，而且是為了控制未來——人工智能能力將塑造經濟、軍隊和社會成果。盡管美國在許多方面仍然處于領先地位，但它不能失去對技術堆棧中最具戰略意義的層的控制權。英特爾有機會領導這項工作。在世界上最強大的國家的幫助下，它可能還會有另一個。但時間在流逝。
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