先來說說“貼水”。簡單來說，貼水就是股指期貨的價格比現貨價格低。比如，滬深300指數現在是4000點，但股指期貨合約的價格只有3950點，這就叫貼水。貼水的大小會影響很多投資策略的收益，接下來我們就來看看具體的影響。

1. Alpha對沖策略：用股指期貨“買保險”

（1）Alpha對沖策略是干啥的？

Alpha對沖策略就是一種“兩頭賺錢”的策略。基金經理先挑一籃子股票，這些股票他們覺得未來表現會比大盤好，能跑贏大盤。然后，他們再賣空股指期貨，對沖掉市場整體漲跌的風險，只留下股票本身跑贏大盤的那部分收益，也就是“Alpha收益”。

（2）股票收益的兩部分

股票收益可以分成兩部分：

Alpha收益：這是股票本身的優勢帶來的收益，比如公司經營得好、行業前景好，讓股票跑贏大盤的那部分收益。

Beta收益：這是大盤整體漲跌帶來的收益，大盤漲了，股票也跟著漲，這部分收益就是Beta收益。

基金經理如果只想賺Alpha收益，不想承受大盤波動的風險，就會用股指期貨對沖掉Beta收益。

（3）貼水對Alpha對沖策略的影響

如果股指期貨一直貼水，對Alpha對沖策略來說，就有點“糟心”了。因為貼水意味著期貨價格比現貨價格低，而Alpha策略是賣空期貨的。當期貨合約到期時，期貨價格會向現貨價格靠攏，貼水會縮小，這就導致空頭方（也就是基金經理）虧錢。

舉個例子： 假設一個Alpha對沖策略的股票多頭年化超額收益（Alpha收益）是30%，但股指期貨的年化貼水率是10%。那么，實際收益就是30% - 10% = 20%。所以，貼水越大，Alpha對沖策略的收益就會被“吃掉”越多。

（4）為什么還有人愿意做空頭？

雖然貼水會讓空頭方虧錢，但Alpha對沖策略的目的不是為了在期貨上賺錢，而是為了對沖風險。就像買保險一樣，雖然平時要交保費（貼水），但如果市場突然暴跌，空頭頭寸就能彌補股票組合的損失，保住Alpha收益。

如果基金經理不開期貨空頭頭寸，只買股票，那就變成了普通的股票多頭策略，完全暴露在市場風險中。

2. 滾貼水指數增強策略：靠貼水“薅羊毛”

（1）滾貼水策略是干啥的？

滾貼水策略的核心操作是“移倉換月”。簡單來說，就是買一個遠月合約（比如3個月后到期的合約），一直拿著，直到合約快到期時，再把它賣掉，同時再買一個更遠的合約。這樣循環往復，一年要操作12次。

（2）怎么賺錢？

這個策略主要靠“貼水收益”賺錢。因為遠月合約的貼水幅度通常比近月合約大，隨著合約到期，貼水會縮小，這就產生了收益。比如，你買了一個貼水100點的遠月合約，到期時貼水縮小到50點，這50點的差價就是你的收益。

（3）收益和風險

滾貼水策略的收益主要來自兩部分：

貼水收益：這部分收益相對比較穩定，只要貼水存在，就能賺到。

價差收益：這部分收益比較不確定，取決于中證500指數的波動。

不過，投資者在持倉過程中，還是要承受中證500指數價格波動帶來的浮盈或浮虧。直到有一天，不再移倉，策略終止，這部分盈虧才會變成實際盈虧。

3. 雪球策略：貼水影響報價

（1）雪球策略是干啥的？

雪球策略是一種比較復雜的策略，券商交易臺通過一系列操作來賺錢，主要收益來源有三個：

現貨指數差價收益：通過低買高賣現貨指數賺錢，和標的指數的波動率有關。

期貨基差貼水收益：做期貨多頭，利用貼水賺錢，貼水越大，收益越高。

現金增厚收益：因為期貨保證金交易有杠桿，閑置資金可以用來買逆回購、理財產品等，增加收益。

（2）貼水對雪球策略報價的影響

貼水的大小直接影響券商交易臺的期貨多頭頭寸收益，進而影響雪球產品的報價：

貼水收窄：交易臺賺的少，雪球票息報價就會降低。

貼水擴大：交易臺賺的多，雪球報價就會上漲。

小結

股指期貨貼水對不同的投資策略影響很大：

Alpha對沖策略：貼水會讓空頭方虧錢，降低策略收益，所以更喜歡期貨升水。

滾貼水指數增強策略：貼水是賺錢的關鍵，通過移倉換月，利用貼水縮小的收益來賺錢。

雪球策略：貼水越大，券商交易臺的收益越高，雪球報價也越高。

不過，不管哪種策略，都有風險。投資前一定要了解清楚，別盲目跟風。

來源：衍生股指君