拼韌性的時候到了！

一面是復雜的市場、政策環境與醫藥行業轉型所疊加形成的向下壓力；一面是AI技術深度賦能醫藥企業創新加速的向上機遇。

中國藥企在經歷了一輪群體性低潮期后，進入“結構性”分化的階段。

在這一階段上，一些財務表現穩健、戰略清晰、已實現“仿創”切換且擁有豐沛創新藥管線的上市藥企身上，集采等政策面影響會出現更加明顯的邊際遞減效應。

年報季，我們要如何識別這類藥企的樣本？輕數據而重戰略，讀懂年報外延的企業戰略是否具備穿越周期波動的發展韌性。

既要又要還要，作為公開市場發行股票的上市公司，發布年報變得越來越不容易。尤其是在市場環境不好的時候，更容易被投資者挑剔和放大問題。

就比如其實2024年全年錄得156.19億元，歸母凈利潤13.87億元的健康元，會被市場投資人嫌棄業績增速“不達標”，盡管營收凈利的小幅雙降在醫藥全行業一片頹勢之下，尚屬中上簽。

圖源：健康元2024年財報

當然，也能理解二級市場投資人的群體心理，畢竟股票市場大多數時候看到的是非理性投機行為，真正長周期觀測一家上市公司投資價值的人總是少數派。

但市場總是更青睞“少數派”。

壹|信心為根

一張自信的財表

引起醫藥行業上市公司業績指標變動的因素大抵相仿，所以應該關注的是同等壓力下，上市公司財表是否呈現出足夠穩定性，以此先排除風險因素，避免踩雷。

在藥企核心增長數據尚處于普遍調整的階段上，我們需要觀察誰更抗跌，誰更能表現出成本控制和盈利能力的韌性。

比如，健康元雖然營收凈利潤均出現高增長基數之后的整固狀態，但調整幅度較小，且凈利潤調整幅度顯著低于營收調整的幅度，說明公司仍在提升盈利能力。

報告期內，健康元近63%的毛利率和近10%的凈資產收益率等盈利能力指標，放在行業里橫向比較也是靠前的。

再者，健康元2024年報告期末總資產357.18億元，同比下降1.76%，但期末凈資產145.35億元，卻同比增長5.66%，顯示公司資產質量仍在持續改善。

除了這些代表著公司自身經營運管能力的“內向型”指標外，其實我們還觀察到了一些向資本市場輸出信心的“外向型”數據。

2025年3月初，健康元公告其自2024年啟動的第五期5億元回購計劃，累計回購4474.7萬股，占公司總股本2.39%，已完成回購并注銷。

圖源：上市公司公告

此前，自2020年開始的回購計劃至今五期累計投入資金近27億元用于回購注銷公司股份，累計回購注銷股份占比總股本甚至超過了10%。

健康元也是以回購注銷股份的方式來維護股東權益和公司價值，投資分紅同樣也是公司向二級市場投資人回饋收益，維護價值的方式。

繼2022、2023年向投資者分別派發3.37億元現金后，2024年公司又拿出3.66億元現金分紅投資人。

如果算上回購注銷股份的投入，近三年健康元累計現金分紅高達25.68億元，累計現金分紅（回購+派現）/年均歸母凈利潤（14.44億元）比值高達177.84%。

在《多肽鏈》所跟蹤觀察的藥企樣本中，上市公司越來越重視通過增加分紅派現的方式回饋投資人，這展現了上市公司對未來發展充滿自信。

像健康元這種大規模、高比例回購注銷與長期穩定分紅派現“雙管齊下”的公司，在A股市場里其實是相當罕有的。

這也為醫藥行業上市公司樹立了一個維護投資人與公司價值的優質榜樣。

貳|創新為魂

戰略定力的成色

醫藥上市公司未來的結構性分化，創新能力是最大的一道分水嶺。

“創新藥”三個字是藥企應對集采等環境壓力最好的“護身符”，如今已是醫藥行業的一種集體共識，然而種因得果不是臨陣磨槍，藥企需要足夠的戰略前瞻。

這樣的戰略前瞻，在健康元身上可以追溯到2013年。

這一年，健康元做出了一個改變其命運的落子——在洞察到中國社會將加速進入老齡化的大趨勢下，果斷下注了呼吸疾病的用藥市場。

以此為“錨點”，健康元試圖用“創新藥”撬動未來的市場。

原料藥也好，化學藥也好，在此后很長時間內仍舊是公司基本盤，但創新藥才是撐起健康元增長空間的真正“大梁”。

時間來到了2019年，在堅定執守“創新驅動”戰略指引下，健康元迎來了呼吸疾病用藥領域的最重要的突破，攻克了高端吸入制劑技術壁壘。

鹽酸左沙丁胺醇霧化吸入溶液成為健康元首款吸入劑上市產品，不僅填補了“國產替代”的市場空白，更為公司樹立國內呼吸用藥領域王者地位奠定了堅實基礎。

首款產品上市四年，健康元呼吸用藥銷售業績勁增22倍，兌現了創新驅動的戰略價值。更重要的是，在高強度研發投入與差異化創新之下，公司逐步構建了豐沛的創新藥管線。

從創新驅動的戰略深度看，聚焦呼吸領域的健康元目前儲備有11個1類創新藥產品，其中除瑪帕西沙韋膠囊已進入上市的最后沖刺階段外，TSLP單抗、IL-4R單抗、MABA吸入溶液及GSNOR抑制劑均已進入臨床Ⅱ期。

圖源：上市公司公開信息

在呼吸領域健康元擁有覆蓋多個適應證、多種劑型的創新藥管線，豐富的產品組合與先發優穩固了其呼吸龍頭的地位，且正在進入價值與收益的兌現期。

從創新驅動的戰略廣度看，除了呼吸領域，健康元還在消化、輔助生殖、鎮痛、心血管及精神類疾病等領域多元化布局，目前儲備了20余款創新藥物。

進一步細看，國產創新PPI藥物艾普拉唑為健康元在消化道領域贏得領先地位，而艾普拉唑是全球市場被認為擁有10億美元銷售潛力的新藥。

輔助生殖領域，健康元也構建了完整的產品矩陣，其核心產品盤踞細分市場頭部序列已久；鎮痛領域，通過BD等方式引入的創新藥也正在健康元的創新平臺加持下，加速沖刺。

創新驅動戰略深度與廣度交織在一起，健康元不僅是擁有跨多個治療領域創新藥豐厚管線儲備的“創新型”藥企，更是中國本土Big Pharma的難得樣本。

于企業個體而言，創新管線決定著未來增長的持續性和想象力，但于中國創新藥，健康元的成功轉型是鑄就下一個十年全球化競爭力的關鍵跨越。

叁|價值為骨

有韌性就有彈性

對于資本密度極高，技術壁壘極高，時間成本極高的新藥研發而言，藥企的創新研發能力如何在風險控制的前置條件下客觀評估？這絕對是個需要重視的問題。

通過觀測研發投入占比藥企營收與規模的絕對值，往往是外界對于藥企創新研發能力“循證”的一個重要支撐。

但以更高的營收占比、更大的絕對投入值來審視藥企的創新力，其實會使我們很容易陷入循證迷途。

在很多孤注一擲燒錢研發的藥企身上，我們不難發現其投研失敗或遠低于預期的現實風險問題。

創新新藥不是一針打在投資人身上的“腎上腺素”，而是權衡研發管線上的風險因素與企業可持續發展是否匹配的決策與選擇。

回頭再看，健康元自2001年上市以來的23個完整財年，能以年均超15%的營收復合增長率穿越金融危機、疫情沖擊及集采改革等重大挑戰，始終確保盈利能力的韌性，何解？

無論保健品、原料藥、化學藥還是今天的創新藥管線，健康元每一步戰略發展的重心所在都是“緊密圍繞臨床需求”的。

只有能夠充分價值轉化的創新，才是有效創新。

2023年研發投入16.32億元，2024年研發投入15.32億元，盡管這兩年面臨層層壓力，健康元仍然在平衡研發投入與市場風險的同時，每年拿出占比公司營收10%左右的費用堅定投入研發。

圖源：健康元2024年財報

這個研發營收比，放置于眼下行業規模級藥企中橫向比較，“一線”無疑。但重要的是，這是基于企業長遠創新戰略的“精算”結果。

因為健康元全線20余創新藥管線布局，只有一個基本原則，即“臨床需求”。如果再加一個定語，那便是“未被滿足的”臨床治療用藥需求。

2024年中國創新藥格局迎來了一個“奇點”——以Deepseek為創新應用的AI技術，為中國創新藥研發帶來了全新的“X”因素。

這對創新藥管線布局豐滿的健康元來說，簡直是不要太美好。

因為全面推行Deepseek在藥物研發、臨床醫學、生產與質量管理、商業化等諸多方向上的現實意義，遠超資本市場借題炒作，拔高市值的價值。

尤其是在創新藥研領域，健康元有著明確的應用場景：從CADD（計算機輔助藥物設計）和 AIDD（人工智能藥物發現）兩個關鍵方向積極探索與實踐。

通過CADD技術可針對相關信號通路靶點展開虛擬對接篩選工作。這意味著研發成本會大大縮減，效率和成功率會大大提升；

而在AIDD 方面，在分子發現、藥學研究、臨床研究等多個關鍵環節深入應用，健康元可以借此能更廣地拓展創新藥物管線布局。

當然，AI技術在生產、銷售等領域的應用提升運營效率，自不必贅述。至少積極主動擁抱AI的開放心態，是公司“溢于言表”的。

圖源：健康元2024年財報

按照公司表述：健康元將持續推進AI與醫藥產業的深度融合，構建涵蓋“研發—生產—商業化”全鏈條的智能平臺，為患者提供更安全、有效、可及的藥物和治療方案。

如此，在AI技術的加持下，將現有的創新藥物管線價值加速兌現為公司業績增長動能，是可以預見之事。

以信心為根，以創新為魂，以價值為骨，健康元所展現的發展韌性也正在轉變為其未來增長的彈性。