原文標題：《Finance Bridge: Post-Halving Blues》
撰文：Marcin Mi?osierny，Glassnode 內容主管
編譯：Chris，Techub News

文章來源香港Web3媒體Techun News

摘要：

• 每月簡報：4 月，盡管月初市場交易活躍，ETF 的大量流入，使得市場一度看漲，但比特幣價格卻在 60000 至 66700 美元之間波動，整體呈現整理狀態。這主要是由于短期投資者的大量賣出。同時，以太坊生態系統內關于質押規則的變化引發了激烈討論，這反映了市場對于其未來作為擴展平臺和貨幣資產的關注和憂慮。

• 市場動態：根據 Glassnode 最新的動態綜合指數，市場似乎正在進入冷卻期。多個核心指標已顯示出下降趨勢，這表明市場需求有所下降，積極動能也有所減緩。

• 關注指標：礦工收入動力指標，通過比較礦工費用收入的比率來評估區塊鏈空間的需求，并利用兩年周期的「Z 得分」來標示市場的關鍵轉折點。高「Z 得分」意味著網絡活動增加和系統擁堵，低「Z 得分」則可能表示需求下降和市場可能的冷卻。

2024 年 4 月份，數字資產市場投資者的行為主要受到兩種情緒的驅動：對比特幣即將到來的第四次減半的期待以及對其可能導致的疲軟價格表現的擔憂。歷史數據顯示，盡管減半通常被視為一個長期利好因素，但在短期內，這種事件常引起市場的恐慌性拋售。

以往的經驗表明，如 2016 年和 2020 年的比特幣減半事件，盡管從長遠來看可能推高價格，但初期卻常常引發市場的短暫調整。本年度，宏觀經濟的不確定性和地緣政治的緊張加劇了市場對這一事件的反應，導致比特幣在減半后的幾周內價格下跌了 16.09%。

與此同時，以太坊也出現了明顯的價格波動，下跌了 17.80%，這在一定程度上由于美國市場的持續不確定性所引起。此外，關于以太坊 ETF 批準的期待以及社區對質押政策變動的辯論也影響了市場情緒。

這些現象反映出市場對重大事件的高度敏感性，投資者往往會在這些事件發生前獲利了結，導致短期內的拋售壓力。在《金融橋》的這一期中，我們還將探討美國市場持續的影響，以及盡管整體市場調整，現貨 ETF 仍舊在 4 月份支撐了較高的交易量。此外，我們還會討論一些最新的因素，這些因素可能影響以太坊的貨幣屬性和其在 DeFi 領域的技術適應性。

每月市場概覽

在 4 月初的前幾周里，比特幣憑借現貨市場和鏈上交易量的大幅增長，表現出色。繼 3 月中旬現貨交易量觸及 141 億美元的高點之后，比特幣價格在 64,000 美元至 73,000 美元之間波動。此價格區間的主要推動力來自美國的現貨 ETF，這些 ETF 已成為推動市場的關鍵因素，引入了大量新的市場需求，并支撐了價格在高位運行。

盡管與 3 月中旬的高峰相比，每日現貨交易量有所下降，降至大約 70 億美元，但這一水平仍然顯示出 2020-2021 年牛市期間的交易強度。市場持續的樂觀態度由累積交易量德爾塔（CVD）所體現，該指標衡量買入與賣出的凈額，突顯了持續的投機興趣和交易者中普遍存在的看漲情緒。

此外，交易流量（無論是流入還是流出）都非常高，平均每天達 81.9 億美元，大大超過了上一次牛市期間觀察到的峰值水平。 幣安雖然在現貨交易中仍占有相當大的市場份額（37.5%），但其主導地位已較前幾年的較高水平有所下降，這表明各個平臺的市場活動正在擴大。?

減半的影響

4 月中旬，比特幣經歷了第四次減半事件，日供應通脹率降低了 50%，年發行率降至 0.85%。 這一減少強化了比特幣的硬通貨地位，標志著比特幣在發行稀缺性方面首次超越黃金。

同時，區塊獎勵的減少并未對市場總體動態造成顯著影響。與全球交易量相比，新開采的代幣占的比例極小，現貨和衍生品交易量依然是市場的主導力量，新增供應的比例甚至不到資本流動總額的 0.1%。

在其他方面，比特幣網絡在多個關鍵指標上實現了新的成就。整個網絡的基本面在各種指標中都顯示了積極的發展趨勢。隨著礦工投資于更高效的硬件并優化其運營成本，網絡的算力也達到了歷史新高，這確保了即便發行量減少，也不會對網絡的安全預算造成影響。這種投資活動表明，即使補貼減少，對礦工而言也不構成太大的障礙。

盡管隨著生態系統的擴展，網絡統計數據的增長速度有所放緩，但這些指標的絕對數值仍然達到了新的高點。特別是在過去四年中，通過比特幣網絡轉移和結算的價值已經累計達到了 106 萬億美元。這一驚人的數據突顯了比特幣作為主要結算網絡的能力，顯示出其不受波動性和周期性調整的影響，能夠維持其核心地位。

應對市場調整

在 4 月的最后一周，比特幣市場在經歷了區塊獎勵減半事件后，進入了一個盤整期。從 3 月達到 73,000 美元的高點后，價格在 60,000 美元到 66,700 美元之間波動。這段時間內，市場的賣壓增加，主要是由近期（1-6 個月內）購入比特幣的短期持有者（STH）引起的。

雖然市場面臨賣壓，但未實現凈損益（NUPL）指標顯示，市場仍在牛市的「興奮」階段。然而，自價格調整開始以來，該指標也顯示出市場正在逐漸降溫。特別是那些已經遭受較大虧損的短期持有者的賣出行為，成為了市場可能觸底的一個重要信號。

觀察過去一周到一個月內購買比特幣的短期持有者的成本基準，可以看出這是判斷市場情緒的一個關鍵指標。這個群體的已實現虧損通常在市場底部附近達到高峰，表明這些賣家的疲憊可能是市場即將反彈的前兆。

以太坊的發展與爭議

在四月份，以太坊生態系統處于圍繞網絡質押政策變化的激烈討論之中。新興的流動性質押、再質押和流動性再質押協議等創新極大地推動了以太坊上的質押需求，導致參與度激增。目前，已有超過 3140 萬 ETH（約占總供應量的 26%）被質押，主要得益于 EigenLayer 等再質押協議和流動性再質押服務提供商的推動。這些進展為投資者帶來了額外的收益機會，創造了超出最初權益證明模型預期的激勵措施。

關于限制年度發行量以控制質押池快速擴張的提議，遭到了社區成員的強烈反對。支持者認為，這些措施對于維護以太坊作為貨幣的角色和限制衍生代幣在網絡上的影響力是必要的。然而，反對者視這些限制為對創新的阻礙，并堅持認為不需要變更現狀。隨著利益相關者努力在維持以太坊的貨幣政策和應對去中心化金融需求的增長之間尋找平衡，這場辯論預計將會持續。

同時，人們也擔心質押的快速增長可能會削弱以太坊作為貨幣資產的功能，并可能將治理權轉移給那些發行質押代幣的衍生項目。以太坊質押格局的未來充滿不確定性，社區面臨著如何在保護網絡的可擴展性和其作為價值儲存功能之間取得微妙平衡的挑戰。

市場動力 —— 鏈上動量框架的更新和關鍵見解

在牛市中，跟蹤市場動力需要對關鍵鏈上數據進行深入分析，以便捕捉到市場行為的基本趨勢和變化。Glassnode 提供的一種探索性分析框架就是通過關注四個主要領域來解決這一難題：

• 鏈上活動：此指標通過網絡活動和使用率來判定用戶群體的增長和擴展。網絡活動的增加往往與市場動力增強相關聯。

• 市場盈利能力：此指標通過評估投資者持有的未實現利潤來識別市場參與者獲利的時期，這通常表明市場健康且呈上升趨勢。

• 支出行為：該類別識別出存在足夠需求來吸收現有持有者獲利實現時的市場階段。這樣的高需求階段通常預示著持續的積極市場動力。

• ?財富分配：通過觀察長期持有者與新參與者之間的財富轉移，此指標能提供市場周期和潛在轉折點的洞見。

將這些指標融合到一個綜合指數中，分析師可以更全面地評估市場動力的強度和方向。這種方法為交易者提供了一個根據對市場當前狀況及未來走向的深刻理解來做出明智決策的工具。

然而，目前在評估市場強勁動能的 8 個條件中，有不到 4 個被滿足，這表明市場可能正在進入一個冷卻期。這一發現是對當前市場情緒的重要指示，提醒投資者可能需要調整他們的策略。

在 2024 年 4 月的比特幣減半事件之后，市場的一些關鍵指標顯示出與之前趨勢顯著不同的變化，這可能預示著市場動態的短期轉向：

- 礦工收入 2 年「Z 分數」：比特幣減半事件后，區塊空間的競爭加劇，尤其是在涉及特定交易如符文交易時，礦工收入急劇上升。雖然這種增長的速度有所減緩，礦工的收入水平依然高于歷史常態。然而，最近的數據顯示，礦工收入 2 年 Z 分數在過去一個月首次顯示出下降的趨勢，這表明對區塊空間的需求正在減少。

- 交易所流入量：交易所流入量最初維持高于年均水平，3 月下旬達到峰值，此后進入持續下降趨勢。 這一轉變表明，市場資金流入的積極勢頭正在放緩，并可能很快逆轉，表明購買壓力正在降溫。
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- 利潤供應趨勢：雖然仍呈現出積極的趨勢，但利潤供應已開始顯示出逆轉的跡象，無論是絕對值還是 90 天的 EMA。 該指標雖然仍處于上升趨勢階段，但表明處于盈利狀態的持有者較少，這可能會影響市場情緒。
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- MVRV 動量：整體市值與已實現價值 (MVRV) 動量仍高于年度平均水平，表明平均而言，持倉估值仍高于其成本基礎。 然而，短期持有者 MVRV 已經逆轉，目前呈下降趨勢，這表明最近進入市場的人開始看到利潤減少，這可能會增加拋售壓力。
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- SOPR 動量：支出產出利潤率 (SOPR) 動量也呈下降趨勢，月平均值最近低于年平均值。 這種趨勢尚未強勁，但表明交易代幣的盈利能力正在下降，這可能導致交易者的支出行為更加謹慎。
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- 已實現盈虧比動量：該指標向負動量的轉變突出表明，在最近的市場調整期間，已實現損失加速了。 如果市場繼續調整，近期代幣購買者損失的增加可能會引發恐慌性拋售。

關于動量交易者的結論和可行的見解

當前市場指標顯示，比特幣正處于一個盤整及潛在調整階段。主要指標如交易所流入量、SOPR (Spent Output Profit Ratio) 動量以及短期持有者的市值與實現市值比率（MVRV）均顯示出市場動能放緩和賣壓增加的跡象，因此，交易者應當保持警惕。此外，礦工收入的變動和 SOPR 動量的降溫也進一步暗示，對于高價位比特幣的需求可能正在減少。

對于動量交易者而言，密切關注這些下降趨勢非常關鍵。如果市場出現復蘇或穩定跡象，例如 SOPR 和利潤供給等指標出現逆轉，這可能提供了戰略性的入市機會。然而，不斷增加的已實現損失提醒我們需對可能的恐慌性拋售保持警覺。這些分析幫助交易者更好地理解當前市場狀態，從而做出更為謹慎的投資決策。

指標關注的焦點 —— 礦工收入增長勢頭

在我們對市場動量趨勢的分析中，特別關注了礦工收入動量這一指標。這一指標通過衡量礦工從交易費用中獲得的收入比例來評估對區塊空間的需求。當用戶對入塊時間的需求緊迫，愿意支付更高的交易費用時，費用壓力相應增加。利用兩年滾動 Z 得分對數據進行周期性標準化，能夠幫助我們識別關鍵的市場轉折點，如在熊市減弱期間費用的上升，或在周期高點之后費用的下降。

• 通過分析礦工收入動量，分析師能夠評估網絡活動的強度及其對礦工行為的影響。較高的 Z 得分意味著礦工收入高于平均水平，這通常與交易費用的增加和網絡擁堵加劇同時出現。反之，Z 得分的下降則表明對區塊空間的需求正在減少，這可能是市場降溫或交易活動減少的跡象。這種分析為理解市場行為提供了重要視角，有助于投資者和分析師作出更加明智的決策。

  

• 探索趨勢：礦工收入的增長通常與市場看漲階段相符，因為高需求對區塊空間通常意味著交易活動和網絡使用率的提升。相反，礦工收入動力的減弱可能預示著市場興趣的下降和潛在的市場整合階段。

• 歷史觀察：在 2024 年 4 月的比特幣減半事件后不久，由于區塊空間競爭激烈，礦工收入顯著增加。在之前的減半事件和重大網絡活動期間，也觀察到了類似的收入峰值，這通常是市場活動增強的一個標志。然而，Z 得分當前的下降趨勢顯示了從這些高峰的轉變，暗示市場的投機熱情可能正在減退。

• 指標解析：需要關注的關鍵指標包括礦工費用收入的百分比、礦工費用的 Z 得分以及礦工投降風險指標。這些指標變化為市場參與者提供了關于市場方向和動力的重要信息，有助于投資者和分析師進行策略調整和決策制定。通過綜合這些數據，可以更深入地理解市場周期和礦工行為的關系。