核心邏輯：低庫存支撐與淡季需求疲軟博弈，宏觀情緒助推高位震蕩

一、成本下移 VS 價格韌性?

成本端與價格表現呈現出不同態勢。成本端方面，氧化鋁現貨價格在本周持續下跌，山東地區均價降至 3090 元 / 噸，環比下降 1.3%，河南地區也跌至 3100?元 / 噸，環比下降 0.3%。這主要是因為全國氧化鋁運行產能維持較高水平，開工率達到 79.61%，且已連續 5 周復產，再加上電解鋁企業氧化鋁原料庫存處于低位，僅為 209.8 萬噸，同比減少 23%，企業采購意愿受到壓制。不過，幾內亞因雨季導致鋁土礦供應收緊，使得行業平均成本底線維持在 2850 元 / 噸，限制了氧化鋁價格進一步下跌的空間。?

電解鋁利潤在這樣的環境下實現擴張。截止到本周末滬鋁主力價格收在 20600 元 / 噸以上，氧化鋁價格走弱促使噸鋁利潤升至 1500 元 / 噸以上。然而，由于產能已接近行業上限，約為 4400 萬噸 / 年，供應增量有限，即便利潤擴張，也難以轉化為產量的大幅增長。?

二、多空因素交織?

市場驅動因素復雜，多空力量相互交織。低庫存依舊是價格的核心支撐因素。截至 6 月 26 日，鋁錠社會庫存為 46.3 萬噸，周環比減少 0.1 萬噸，鋁棒庫存 13.79萬噸，周環比減少 0.26萬噸，維持在較低水平。不過，市場也存在隱性風險，貿易商質押庫存預估達 20 萬噸，一旦價格跌破 20000 元 / 噸，可能觸發拋售潮，但當前華東市場現貨升水在 80 - 120 元 / 噸，顯示出市場流通環節供應偏緊。?

需求端的淡季壓制愈發明顯。隨著光伏企業搶裝潮結束，開工率出現下滑，家電板塊采購積極性也隨之下降，部分板帶箔企業甚至出現減產情況。現貨市場中，持貨商出貨意愿強烈，但下游企業不斷壓價采購，貿易商接貨也較為謹慎，成交主要以剛需長單為主，反映出下游承接能力不足。?

宏觀層面的情緒變化也對市場產生重要影響。美元指數本周跌至 97.3，周環比下降 1.54%，美國 GDP 收縮與貿易逆差擴大，進一步強化了市場對美聯儲降息的預期，這對金屬價格形成利好。同時，以色列與伊朗停火協議的實施，使得避險情緒暫時緩和，資金開始回流風險資產。?

三、后市展望?

1. 價格路徑?

短期來看，未來一周滬鋁主力（2508 合約）價格預計將在20200 - 20800 元 / 噸區間震蕩。低庫存現狀和宏觀層面的積極情緒為價格提供了下方支撐，但淡季需求疲軟以及氧化鋁成本下移又對價格反彈空間形成壓制。?

2. 具體想法?

單邊操作上，在區間上沿，即價格超過 20700 元時，可逢高嘗試做空，止損位設在 20850 元，目標價位為 20300 元，考慮到淡季需求疲軟與氧化鋁成本下行，價格回調壓力可能增大。在區間下沿，價格低于 20300 元時，可輕倉短線做多，止損位設為 20100 元，目標價位 20600 元，基于低庫存背景下 back 結構（現貨升水）對近月合約的支撐作用。

四、風險提示?

價格上行存在一定風險，如果幾內亞鋁土礦斷供情況進一步升級，或者國內 “以舊換新” 政策在 7 月資金下達后刺激效果超預期，都可能推動價格上漲。

下行風險則主要體現在淡季累庫加速，一旦社會庫存突破 48 萬噸，或者氧化鋁價格跌破 2800 元 / 噸的成本線，將引發電解鋁估值重構，導致價格下跌 。

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